家具业务改善显著,坚持品牌领先。
   
在19H1全球经济增速放缓,外部不确定性因素增多的背景下,公司坚持以床垫为核心产品,将战略重点从“谋求市场份额的快速提升”切换到“精耕细作、谋求进取”,收入和利润均实现双位数增长。分产品看,2019H1家具/影视剧分别实现营收19.65/0.77亿元,占比分别为96.3%/3.7%,同比+12.0%/-5.5%;毛利率分别为33.2%/74.7%,同比增长2.3pct/35.6pct,后者毛利率提升显著与影视业主营业务成本下降有关;分项业务净利率分别为6.4%/49.6%,同比+1.86pct/-12.2pct。
   
家具业务方面,公司深挖喜临门“保护脊椎”的品牌定位。3月发布《2019年中国睡眠指数报告》;联手100多家国内顶尖商学院进行亚太地区户外挑战赛,夯实喜临门“国民品牌,世界领先”的印象。同时,与互联网平台丁香医生、电竞行业合作,效果斐然。影视剧方面,营收下降主因影视行业整体受挫严重,19H1晟喜华视实现净利润0.39亿元,同比下滑23.25%。下半年通过《不说再见》、《红鲨突击》、《好雨知时节》,晟喜华视将重整出发。
   
建设“1+N”全方位营销网络,合理布局产能。
   
公司逐渐完善全国大型家具卖场核心专卖店布局,截至目前,已拥有2,149家喜临门专卖店和395家Chateau和M&D沙发门店,较2018年底分别新增129家和28家。下半年将强化多元化渠道,通过“向下(推进分销),向前(推进促销),向后(坚持赋能联强)”三个维度全面开拓市场空间。国内七大生产基地实现东南西北产能全覆盖,降低生产成本;为减少贸易摩擦的影响,在泰国和越南设两大海外生产基地,在全球化品牌战略上更进一步。
   
受益于原材料和税费下降毛利率提升,现金流改善显著。
   
受益于规模效应,国家减税降费及上游原材料格下降,19H1公司毛利率显著提升3.56pct至34.76%。销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率分别+0.22pct/-0.01pct/+0.13pct/+0.69pct至16.71%、4.92%、2.06%、2.19%。净利率提升0.99pct至8.04%。
   
19H1公司实现经营性现金净流量2.08亿元,经营性现金流/净收益为1.27,去年同期分别为-2.23亿元和-1.72,主因销售渠道建设费、广告宣传等各类现付经营费用支出减少,经营性现金流显著改善。
   
投资建议:
   
我们预计公司2019-2020年主营业务收入分别为46.74亿元和53.85亿元人民币,同比增长11.00%和15.21%;归母净利润分别为3.23亿元和3.76亿元人民币,同比增长173.74%和16.45%;对应PE为13.99x和12.01x,维持“买入”评级。
   
风险因素:
   
行业竞争加剧,原材料波动风险,政策发生变化。