渠道下沉+赋能,营收稳健增长。截止2019年上半年,公司共有2149家喜临门专卖店和395家Chateau和M&D沙发门店,较18年底分别净新增约149家和95家。渠道持续下沉的同时,公司加强了加盟商赋能体系,提升业务管理、经营、服务能力,组织各类培训活动54次,覆盖人数达10027人次。渠道量质齐增,营收实现稳健增长,二季度实现快速增长。
   
减税+成本下行,毛利率显著修复;现付经营费用减少,现金流好转明显。2019年,公司主要原材料皮料和海绵成本下降明显,其中海绵的主要化学原材料TDI由年初下跌约21%。同时受益于国家增值税减税,公司毛利率修复明显,同比提升3.56pct至34.76%。费用方面,公司19H1销售/管理/财务费用率分别为16.71%/6.98%/2.19%,分别增长为0.22/0.11/0.69pct。销售费用率略有提升,其中销售渠道费用同比增长170%,广告及业务宣传费同比减少49.06%。财务费用率提升明显,主要原因为利息支出由18H1的3506万元增长至4448万元。毛利率大幅提升,费用率小幅增长,公司净利润率提升0.99pct至8.04%,其中Q2净利润率达到11.46%。
   
盈利预测与评级:预计19-21年EPS分别为0.91、1.04、1.11元,对应PE分别为12X、10X、10X。维持“买入”评级。
   
风险提示:公司商誉减值,原材料价格大幅上行,地产销售不及预期。