事件:公司发布19年半年度报告,19H1实现营业收入20.42亿元,同增10.75%;实现归母净利润1.53亿元,同增24.63%;实现扣非后归母净利润1.40亿元,同增29.20%。
   
营收稳健增长,利润实现预期加速,影视业务扬帆再起。家具收入19.65亿元,同增约11.65%,影视业务收入0.77亿元,去年同期为0.8亿元。渠道数量:截至19H1喜临门专卖店数量2149家,较18年底新增129家,同增约26%,18年同期新增门店约280家。19H1夏图及M&D沙发门店数达395家,较18年底新增28家。影视业务:进一步贴合政策走向,播出平台逐步转移至五大一线卫视及三大网络平台。19H1,公司主投的《不说再见》成功签约东方卫视、浙江卫视。《红鲨突击》、《好雨知时节》均入选广电总局《庆祝新中国成立70周年推荐播出参考剧目名单》。
   
19H1销售毛利率34.76%,同增3.56pct,期间费用率25.87%,同增1.02pct。毛利率提升主要受益于精益生产模式逐步兑现,叠加原材料价格下跌、减税降费利好。19H1销售净利率达8.04%,同增0.99%。三费情况:销售/管理(加回研发)/财务费用率分别为16.71%/6.98%/2.19%,YoY+0.22%/+0.11%/0.69%。财务费用率提升主要系借款利息支出增加。在分销渠道高速发展下沉铺设背景下,销售、管理费用伴随营收正常增长,体现分销模式资产轻,费用控制能力强。
   
向精耕细作战略快速切换,关注精耕渠道及“N+1”渠道战略。我们注意到19H1公司渠道模式2个关键变化:1)控制开店节奏:17/18喜临门专卖店年净增加487/580家,19H1开店增速放缓,我们认为是基于19年“精耕细作”战略转向带来的控速效应,是基于地产弱周期背景下修炼内功的必要快速反应。2)构建以专卖店为核心的“N+1”全渠道销售网络:广泛布局乡镇、城郊分销店、开拓社区及商超体验店,“向下,向前,向后”三个维度深耕市场。“向下”维度值得关注:继续重点为全力推进分销工作,当前分销网点累计超过二千家,向4-6线城市持续延伸。在地产弱周期背景下,大力扩张渠道可能面临效果及增长质量的不确定性。分销渠道是一种轻资产且快速复制的模式,结合精耕核心渠道质量,我们看好盈利能力持续提升,收入稳健增长。
   
盈利预测与投资建议:基于公司渠道加速下沉,喜临门自有品牌高毛利产品占比逐步提升,我们预计公司2019-2021年归母净利润为2.81/3.52/4.45亿元,对于EPS为0.71/0.89/1.13元,当前股价对应PE为14.9X,11.9X,9.4X,维持“买入”评级。
   
风险提示:原材料价格大幅上涨风险,地产景气度大幅下行风险。