缺席智能化 喜临门（603008.SH）“喜”从何来

消费日报网财经讯 7月22日，喜临门（603008.SH）发布半年报称，2020年上半年实现营业收入19.6亿，同比下滑3.23%，净利润4248.96万，同比下滑72.25%，扣非净利润3401.94万，同比下滑75.78%。第二季度主营业务家具板块实现营业收入12.41亿元，同比增长10%；家具板块实现净利润0.88亿元，同比增长3.54%，扭转了一季度业绩亏损的局面。

突如其来的疫情，层层加码，喜临门非但没有“喜”临门，反而忧愁不断。虽然送走了疫情，迎来了收入回升，事情却没那么简单。近年来，一方面使自身出口营收下滑，另一方面出口企业转战国内市场，加剧行业竞争，再加上居高不下的原材料成本，喜临门同时面临着营收增速的下滑和盈利水平的持续下滑。品牌影响力和渠道优势，喜临门仅存的“喜事”，在智能化发展滞后的情况下，“喜事”效应怕是难敌重重忧愁。

主营收入持续增长，增速明显下滑

受疫情影响，2020年一季度，喜临门营收7.25亿，同比下降13.58%，随着疫情的逐步控制，营收回暖，二季度实现营收12.51亿，同比增长3.98%。从具体行业来看，上半年家具行业营收18.52亿，同比下滑5.75%，影视行业营收1.23亿，同比增长60.49%。

与之相比，同行表现似乎更优秀。麒盛科技（603610.SH）一季度营收5.22亿，同比增长1.52%，梦百合（603313.SH）一季度实现营收10.58亿，同比增长34.43%。

对比麒盛科技和梦百合，可以发现喜临门的业务主要在境内，2019年，喜临门国内业务占比77.91%，远高于麒盛科技、梦百合，后者境内业务占比分别为3.93%、18.58%。海外疫情在3月中旬进入爆发期，麒盛科技和梦百合一季度营收受疫情影响较小，而主场在国内的喜临门则受到更为严重的影响。

从长期来看，喜临门营收虽然保持着增长趋势，但增速在2017年开始巨幅下滑，其中2019年床垫业务营收27.32亿，占总营收56.32%，营收增幅仅为4.47%，酒店家具业务营收3.38亿，占总营收6.98%，营收大幅下滑38.17%。对比麒盛科技、梦百合的产品可以发现，喜临门还涉及了酒店家具和影视产品，其中影视产品营收并未出现下滑，由此可以推测出2020年一季度营收的大幅下滑，一方面是受疫情影响，另一方面来源于酒店家具业务的疲软。

（数据来源：同花顺）

原材料成本是盈利水平的主要绊脚石

2020年一季度，喜临门亏损0.54亿，同比下降331.38%，二季度扭亏为盈，实现利润0.97亿，同比下滑25.32%，其中主营家具板块实现净利润0.88亿元，同比增长3.54%。同行麒盛科技、梦百合一季度分别实现净利润0.70亿、0.80亿，同比增长6.47%、6.54%。

喜临门的销售毛利率和销售净利率总体呈下滑趋势。2020年上半年，喜临门的销售毛利率和销售净利率分别为29.89%、2.55%。没有疫情影响的2019年，喜临门销售毛利率和销售净利率分别为34.75%、8.47%，同期麒盛科技、梦百合的销售毛利率分别为39.30%、39.72%，销售净利率分别为15.58%、10.24%，可见喜临门盈利能力要低于同行。

（数据来源：同花顺）

喜临门之所以盈利水平较同行低，主要是因为其营业成本与销售成本较高。2020年上半年营业成本和销售成本分别为13.85亿、3.2亿，分别占营业总收入的70.09%、16.2%。2019年，喜临门营业成本和销售费用分别占营收的65.25%、16.67%，同期麒盛科技、梦百合营业成本占营收分别为60.70%、60.28%，销售费用占营收分别为9.87%、16.30%，对比发现，喜临门营业成本要高出约5个百分点，销售费用占比也略高。

（数据来源：同花顺）

从具体的产品来看，2019年喜临门床垫、沙发营业成本分别为16.78亿、4.54亿，营业成本占营收比重分别为61.42%、73.34%。同期梦百合床垫、沙发产品营业成本占营收比重分别为60.14%、71.59%。喜临门在这两个产品上，营业成本占营收的比重，较梦百合约高1-2个百分点。

从营业成本构成来看，2019年喜临门床垫原材料成本、人工成本、制造费用分别为14.12亿、1.35亿、1.30亿，占营业成本比重分别为84.19%、8.07%、7.74%，同期梦百合床垫的原材料成本、人工成本、制造费用占营业成本比重分别为70.30%、12.76%、9.94%。

2019年喜临门沙发原材料成本、人工成本、制造费用分别为3.47亿、0.77亿、0.31亿，占营业成本比重分别为76.73%、16.93%、6.76%，同期梦百合沙发的原材料成本、人工成本、制造费用占营业成本比重分别为63.32%、14.18%、22.50%。

通过与梦百合的比较可以发现，喜临门的床垫、沙发产品原材料成本较高，原材料成本比重大致高出梦百合13个百分点，喜临门与梦百合的主要原材料为聚醚、TDI、面料等，限于公开资料的有限性，其原材料占比较高的原因就无从得知了。

喜临门在人工成本和制造费用方面占有一定的优势，这可能是因为梦百合的生产基地主要分布于国内、塞尔维亚、西班牙、泰国、美国，而喜临门生产基地主要分布于国内，海外生产基地主要分布于泰国、越南，喜临门生产基地所在国家的人力成本相对较低。

（数据来源：同花顺）

布局多渠道销售，效果凸显

喜临门销售渠道主要包括三种，自主品牌零售渠道、自主品牌工程渠道和代加工业务渠道。

在线下零售渠道方面，截至2020年6月30日，喜临门已拥有2208家喜临门专卖店、503家喜眠分销专卖店、418家M&D Milano&Design沙发专卖店、以及 54 家 Chateau d'Ax 客厅家具专卖店，较2019年年底均有所增加。

线上零售持续发力，疫情期间获益颇丰。一方面通过与薇娅等天猫、抖音 KOL 合作引导店铺成交；另一方面，通过内部培养网红，开启店铺私域流量直播增加流量。今年618期间，在天猫、京东、苏宁、唯品会等平台继续保持床垫类目销售第一的成绩。

自主品牌工程渠道、代加工业务渠道是TO B业务。自主品牌工程渠道主要是为房地产集团、酒店管理公司、连锁酒店、酒店式公寓等客户提供床底、床以及其他相关配套产品。代加工业务渠道主要客户包括宜家、NITORI、尚品宅配等。

品牌布局多样化，智能化水平滞后

作为老牌家具企业，喜临门在品牌多样化方面占有一定优势，目前公司旗下卧室家具品牌主要包括“喜临门”、“净眠”、“法诗曼”、“爱尔娜”、“喜眠”；客厅家具品牌主要包括意大利沙发品牌“M&D Milano&Design”、“Chateau d'Ax”、“M&D Casaitalia”、“可尚”。

在智能化方面，这家老牌企业明显脚步迟缓。根据 Statista 的统计和预测，全球智能家具的市场规模将从2016年的241亿美元，增至2022年的535亿美元，年复合增长率高达14.21%，呈现迅速的发展态势。面对发展如此迅速的智能家具行业，喜临门明显滞后，其在半年报中指出，包括智能床垫、配套助眠产品在内的智能项目开发在稳步推进。梦百合，麒盛科技，穗宝等国内企业早已有产品上市，速度明显要快得多。

遥想未来，喜忧参半

根据中国产业信息网数据显示，2010-2018年中国床垫产值以11.98%的复合增长率，消费额以复合增长率10.12%的速度快速增长，2019年产值达到772亿元，市场规模达到652亿元，需求增速低于生产增速。

从行业集中度来看，2018年我国床垫行业集中度CR3为27.8%，2019年提升至30.4%，行业整合速度加快。

2018 年初以来，床垫出口额持续下滑。

随着国际贸易环境的恶化，面向出口的家具制造企业会逐渐开拓国内市场，行业竞争进一步加剧。

2017年喜临门市场占有率为3%，2019年上升为7%，品牌优势凸显，短期内喜临门依然会凭借其在国内的品牌和营销网络优势，借行业整合的东风，市场占有率可能会继续扩大，营收会持续增长。为进军智能家具领域，喜临门势必要继续加大研发投入，加上高昂的原材料成本未必会为其带来利润的大幅提升。根据国内床垫产值复合增长率、喜临门市场占有率发展速度以及喜临门销售净利润水平，预计喜临门2020E、2021E净利润分别为4.33亿、4.84亿。

（来源：消费财经的财富号 2020-07-28 10:09） [点击查看原文]